公路運輸物流量大幅增長 2012整體經濟增速放緩

      我國前三季度經濟增速呈逐步回落態勢，對公路和鐵路運輸增速造成一定影響，除公路貨物運輸表現良好外，公路客運及鐵路客貨運增速小幅回落。預計2012年整體經濟增速將在今年的基礎上放緩。

      公路運輸將是全社會物流量大幅增長的主要受益者。隨著電子商務，尤其是B2C的興起，人們網上購物量與日俱增，消費方式發生明顯改變。目前，電子商務貨物主要是通過公路運輸，電子商務業的蓬勃發展帶動公路貨運量的持續增長。

      04年以來，公路貨運周轉量就保持在11%以上的增速，均高于當年GDP增速，且二者差距有不斷擴大的趨勢。總體來看，在經濟回落時，高速公路行業的營業利潤 增速回落幅度較小，顯示出抗跌及防御性特征。年初以來公路貨物運輸量增速擴大。主要公路上市公司車流量和收費額小幅增長，低于全國公路平均水平。

      巨額融資，資金成本，運價上漲壓力將使鐵路業改革成為必然趨勢，鐵路行業將獲得內生外延式增長。近年來鐵道部資產負債率逐年上升，由05年的37.5%上升至10年的57.4%。

      高速公路及鐵路運輸板塊均處于估值的歷史低位。全國有收費公路的所有省份均已公布收費公路調查摸底結果，除西藏無收費公路外，其他30個省份收費公路累計債 務余額近2.3萬億元，收費公路去年收費額為2859.46億元。目前，全國收費公路專項清理進入自查自糾階段。公路行業背負高額負債，并非暴利行業。地 方政府、公路企業背負高額負債，高速公路費用標準并沒有太大的下調空間，行業的政策性風險降低，估值出現凹地。

      高速公路板塊及鐵路運輸板塊相對于A股估值比例的走勢與大盤走勢基本呈負相關關系，歷史經驗表明，在經濟環境變差時，高速公路股與鐵路運輸股相對A股估值較高，具備明顯的抗跌性。

      在 2012年我國整體經濟增速放緩，國內國際經濟政治不確定因素加大的背景下，建議關注公路鐵路行業，進行戰略性配置和防御。高速公路行業及鐵路運輸行業整 體投資性機會不突出，給予“跟隨大市”評級。建議選擇未來業績穩定，分紅收益率高，安全邊際高的公司，推薦“寧滬高速”，“皖通高速”，“五洲交通”。